合興包裝：內(nèi)外兼修打造紙包裝巨頭

合興包裝發(fā)布非公開發(fā)行預案：擬非公開發(fā)行不超過5000萬股，募資不超過9.51億元，用于智能包裝集成服務建設(shè)項目(5.88億元)和包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺建設(shè)項目(3.63億元);定增價格為不低于本次非公開發(fā)行定價基準日前二十個交易日的公司股票交易均價的90%;認購對象不超過10名，鎖定期一年。

評論

1、募投項目智能包裝集成服務(IPS)業(yè)務有助于公司開拓產(chǎn)業(yè)新藍海，打開成長空間并鞏固競爭優(yōu)勢。通過IPS項目的實施，合興可以為客戶提供設(shè)計、采購、生產(chǎn)線自動化改造和優(yōu)化、產(chǎn)品裝箱等一整套專業(yè)化的包裝服務。這一方面可以滿足客戶個性化的包裝整體服務需求，提升其整體生產(chǎn)效率，有效降低客戶的生產(chǎn)及運營管理成本;另一方面合興也可以深度參與到客戶的供應鏈管理，實現(xiàn)包裝相關(guān)產(chǎn)品和服務的綜合智能集成，有利于提升客戶粘性與自身盈利能力。此前公司已公告設(shè)立智能集成服務公司，并與泰普森等企業(yè)簽訂了智能包裝服務協(xié)議。

2、包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺(PSCP平臺)立足于產(chǎn)業(yè)資源整合優(yōu)化，有助于實現(xiàn)多方共贏。PSCP平臺依托互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，致力于服務包裝產(chǎn)業(yè)鏈的供應商、需求方及其他關(guān)聯(lián)方，以實現(xiàn)各方主體之間在信息、業(yè)務、資金等方面的資源整合與共享。此項目的實施，有助于公司向平臺服務商轉(zhuǎn)變(包括產(chǎn)業(yè)資源整合、供應鏈服務等)，從而實現(xiàn)多方共贏的局面。

3、產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)推進，后續(xù)外延整合有望不斷落地。目前公司已通過產(chǎn)業(yè)基金形式成功收購了國際紙業(yè)在中國大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務，雙方業(yè)務協(xié)同性強，合興“集團化、大客戶”戰(zhàn)略優(yōu)勢將更加凸顯。通過外延拓展分享行業(yè)整合紅利已是公司重要發(fā)展戰(zhàn)略，后續(xù)項目有望不斷落地。

估值建議暫維持盈利預測并重申推薦。內(nèi)部整合提效與模式創(chuàng)新有助于驅(qū)動公司2016年盈利能力提升，進軍智能包裝集成服務與包裝產(chǎn)業(yè)鏈云平臺則有望帶來未來廣闊成長空間，后續(xù)關(guān)注外延整合進展;目前公司的員工持股計劃價格(25元/股)與現(xiàn)價倒掛約31%。

維持目標價26.4元，對應2017年50倍P/E。