造紙行業前瞻:環保壓力推漲紙價

　　環保巡視推高華南紙價華南包裝紙價格已經在12月份創歷史性高價。我們看到玖龍紙業的包裝紙價格區間已經到了人民幣4200-4300元/噸.根據我們的數據庫資料,全國瓦楞紙價格已經到了人民幣4338元/噸,年初以來上漲過50%且比2011年的紙價高點依然高了22%。11月到12月期間,紙價上漲了人民幣1368元/噸,是今年第三次也是最大的一次漲幅。主要由于環保推動,環保巡查組在11-12月份在山東和廣東調查巡視,廣東是全國最大的造紙基地,產能占比約40%。

　　嚴厲環保政策導致小產能加速退出在12月,中央環保巡視組調查了廣東并且延長了巡視時間只2017年1月8日,這將利好廣東箱板紙巨頭因為小產能因環保壓力不能開工。環境問題已經作為政府的主要擔憂,環境督查巡視將成為政府的常規手段。此外,環境政策從嚴和供給側改革加速了小產能退出,除了東莞在15年淘汰了72家小產能之外。我們發現15-16年,富陽地區也淘汰了100多家小產能企業。在10月,造紙行業被20多個省份列入了重點觀察的高污行業。我們認為環保政策趨嚴將有利于玖龍和理文但是對小產能卻增加負擔,因為造紙作為規模游戲,大廠的環保成本只有人民幣50/噸,但是小廠要達到人民幣150元/噸.從而,我們對造紙行業的集中度和產能利用持續攀升從滿信心。

　　成本趨于穩定且在春節后下調盡管國廢和美廢分別在12月份上升了人民幣288元/噸和美元14元/噸,但是里2011年的成本高點還有9%和18%的空間。我們認為成本基本到了高點且保持穩定。按照以往經驗,國廢成本會在春節前后因為紙廠停機缺乏需求而開始走低,由于17年春節提前且停機計劃即將執行,我們預計國廢成本將開始下調。我們最近發現理文已經在12月底下調了東莞國廢成本50元/噸

　　需求穩定好于預期。我們在16年四季度已經指出隨著電子商務發展,快遞行業和包裝紙需求也同步上行。我們預計包裝紙需求在16年將達到3%,好于市場預期的1%-2%之間。最近,玖龍管理層也已經指出16E-18E的紙業需求在2%-5%,與他們在9月份業績會時指出的1%-2%有了很大不同。我們之前報告指出12月份紙價將會持續上漲,現在,我們依然預計春節前后的紙價會繼續升高,因為庫存低位和供給收縮的狀況依然持續。

　　維持超配,推薦玖龍紙業和理文造紙由于行業供求關系邊際上產生結構性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標價為港幣9.3元,對應1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標價為港幣8.2元,對應1.8倍前瞻市凈率。我們對兩家公司維持買入評級。