包裝紙加價 玖紙具低吸價值

　　人民幣自從于10月1日被納入國際貨幣基金組織特別提款權后，人民幣在岸價兌美元貶值的幅度加快(本月至今已貶值1.0%)，這令部分投資者對紙業股的憂慮升溫，從而觸發獲利盤涌現。本月至今，玖龍紙業及理文造紙已分別平均回落2.9%及10.8%，而同期恒生指數跌1.1%。雖然現階段很難預見人民幣貶值的趨勢何時結束，但我們重申人民幣波動對紙業股盈利的影響與以往比較已大幅下降。

　　另一方面，造紙行業的基本因素仍在好轉中。根據行業資訊，受到華東地區在較早時間舉行G20高峰會而令大部分位于該區的紙廠限產，包裝紙的庫存處于非常低的水平。這再加上季節性因素(11月開始是消費旺季)，對包裝紙的價格應有正面影響。事實上，玖龍紙業在9月已上調產品價格每噸50元人民幣或約2%，而管理層亦預期在年底前將會再有加價的空間。

　　全年核心盈利料增22%

　　雖然人民幣貶值或會提高公司以美元結算的進口廢紙採購成本，但我們認為由于主要紙廠增加了國內廢紙的採購，其對海外廢紙的依賴度已大大降低。另一方面，基于包裝紙行業的供需關系持續改善，我們相信紙廠可轉嫁部分的成本壓力至下游用戶。我們維持玖紙2017財年的盈利預測不變為32.87億元人民幣(每股盈利0.74元人民幣)，相當于噸盈利為243元人民幣。若撇除外匯虧損，預計核心盈利將按年升22%至34.65億元人民幣，即每噸盈利為257元人民幣。現價相當于8.2倍2017財年市盈率，基于公司的盈利能力持續好轉及盈利可預見度提高，本行認為其估值不算昂貴。由此，本行重申買入評級，6個月目標價不變仍為8.6港元(昨天收市6.91港元)，相當于10.0倍2017財年市盈率。