國內衛生用品市場競爭激烈 恒安增速放緩

紙巾業務收入增速低于競爭對手，衛生巾依賴產品升級

上半年紙巾收入同比增長5%，低于維達的增速14%，但跟行業相仿。公司紙巾業務新產品主要集中在茶系列以及可愛時尚年輕化的產品。衛生巾上半年收入同比增長9%，主要是依靠七度空間夜用產品、產品升級和渠道去完庫存帶來增長，7月份公司推出的Space Seven成熟女性新產品，我們認為市場銷售效果還需觀察。

紙尿布希望夯實傳統渠道，打造奇摩為第二個七度空間

公司上半年紙尿褲收入同比下滑11%，主要是受到跨境電商渠道進口品牌沖擊，下半年因為日元的升值和跨境電商稅率提升預計沖擊減少，但是不改跌勢。公司準備夯實傳統渠道，推出更薄、更柔、更時尚的產品，在母嬰店進行直營銷售。公司紙尿褲主要是采用安爾樂和奇摩品牌銷售，奇摩定位為第二個七度空間產品。公司上半年紙尿褲收入增長低于行業速度。

毛利率已經達歷史高點，提升空間有限

上半年木漿成本下降10-15%，8月份木漿價格繼續下行，預計紙巾業務毛利率還將環比改進，石油價格8月份已經相對6月有所回升，不過成本已經鎖定至10月份，今年公司在成本端受益明顯。公司上半年整體毛利率達到48.1% ，比2015年下半年有所降低，但是也基本上屬于歷史新高，因此2017年提升空間有限。