岳陽林紙:業績符合預期 國改助力經營好轉

岳陽林紙公司公布半年報,2016年上半年實現營業收入23.9億元,同比下降21.14%,實現歸母凈利1363.55萬元,同比增長108.07%,EPS為0.013元。

1、業績符合預期,資產置換后公司經營步入向上通道

中報業績符合預期。受全資子公司駿泰漿紙置出以及湘江紙業停產搬遷影響,上半年收入規模縮減。而相比于置換出的虧損資產,置入的岳陽安泰實業和岳陽 恒泰100%股權,宏泰建筑79.6%股權以及部分土地、固定資產和債權等資產的盈利能力相對較好,對業績增厚效應顯著;若剔除駿泰漿紙和湘江紙業影響, 上半年業績增幅約為41.9%。2Q單季來看,收入同比下降12.04%,降幅較1Q明顯收窄,凈利增長111.48%;2Q單季毛利率為14.06%, 同比提升2.68個pct。

2、傳統業務有望持續受益造紙行業復蘇

在過去幾年造紙行業持續去產能的背景下,我們認為2016年紙行業供需平衡,產能利用率回升是大概率事件。且上半年漿價已有所下行,目前部分紙品實 現成功提價,對其他紙種價格平穩利好。基于此,我們認為今年紙品的噸毛利空間將打開,彈性較大,造紙行業復蘇將提振公司傳統業務盈利預期。

3、借力央企改革,提升企業經營效率

公司實際控制人誠通集團成為國有資本運營公司試點,我們認為公司業務不會長期停滯于此,作為唯一上市的央企造紙企業,岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺,有望借力央企改革提升企業經營的效率,并可能帶來未來國有優質資產注入上市公司預期。

4、16年看點仍在央企改革和園林工程彈性,維持“強烈推薦”評級

2012年公司大股東耗資10億參與增發,且此次新增發方案中,大股東也全力參與,完成增發后我們測算岳陽林紙獲得誠通資金支持預計將達到25億元 左右,加之前期入股岳紙時的承諾,我們認為中國誠通將對于岳陽林紙扶持政策上或超預期。預計公司2016~2018年EPS分別為0.17元、0.24 元、0.27元,考慮后期資產注入預期以及股價歷史彈性,維持 強烈推薦-A”投資評級。