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掌上紙引未來
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我們預計2015年隨著供給收縮，上游原材料價格的下降，制造業(yè)整體的企業(yè)盈利狀況應(yīng)該呈現(xiàn)底部企穩(wěn)的狀態(tài)。相對于估值擴張期已近結(jié)束的成長股板塊，傳統(tǒng)制造業(yè)估值向下修正的空間已經(jīng)很小。
一些公司主動轉(zhuǎn)型升級變革，能夠不斷地突破企業(yè)生命周期的極限，通過對新領(lǐng)域的拓展或者通過對原有領(lǐng)域的深挖，重新獲取成長溢價。因此，在當前的時間點上，傳統(tǒng)的制造業(yè)或許有逆襲的機會
從宏觀主題政策驅(qū)動與微觀行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結(jié)合，我們認為人工替代、進口替代、技術(shù)引進這三條主線能成為今年市場主要的投資熱點，在標的選擇的方法上推薦政策大方向正確+細分行業(yè)龍頭
我國制造業(yè)投資增速自2012年以來呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。2014年前11月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長13.5%，延續(xù)了過去兩年增速下滑的整體趨勢，創(chuàng)2005年以來的新低。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業(yè)產(chǎn)能擴張的放緩，這與我國經(jīng)濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒有劇烈的去產(chǎn)能，這在未來一段時間可能很難改變；另一方面，從工業(yè)企業(yè)的盈利水平和收入水平來看，2013年以來工業(yè)企業(yè)收入增速整體下行趨勢較為明顯。
今年以來，工業(yè)企業(yè)的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業(yè)內(nèi)主動收縮產(chǎn)能有關(guān)。我們認為，2015年制造業(yè)仍然會大概率延續(xù)2014年的整體低迷情況。然而，隨著產(chǎn)業(yè)中供給的收縮，與上游原材料價格的下降，整體的制造業(yè)企業(yè)盈利狀況應(yīng)該呈現(xiàn)底部企穩(wěn)狀態(tài)。
全球經(jīng)濟復蘇與對外投資將成新增量
目前來看，全球經(jīng)濟復蘇帶動中國出口增速提升是較為一致的市場預期，中國出口增速整體上將和全球貿(mào)易增速趨同。因此，隨著美國經(jīng)濟的復蘇加速，歐洲經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，全球貿(mào)易的復蘇將帶動中國制造業(yè)出口的好轉(zhuǎn)。此外，中國對外投資的戰(zhàn)略也將為傳統(tǒng)制造業(yè)帶來新的增量。對外投資對于基礎(chǔ)設(shè)施落后的發(fā)展中國家，能促進生產(chǎn)率提高，而這些國家的收入提高又會利好投資國的出口。中國目前來說面臨著國內(nèi)過度投資的風險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。
截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規(guī)模將達到1100億美元。全世界橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列第一和第二。假設(shè)今年我國的非金融對外投資規(guī)模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設(shè)來算，能夠拉動國內(nèi)基建投資規(guī)模約為440億美元。如果我們能加大對外投資的力度，無疑會通過訂單對制造業(yè)進行增量拉動。
過去幾年曾有許多關(guān)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的討論，然而市場反映并不如意，這或許一方面是由于傳統(tǒng)的制造業(yè)仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點仍未臨近，因此行業(yè)內(nèi)部催生變革的壓力沒有這么迫切。另一方面，從資本推動與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現(xiàn)的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀察到隨著經(jīng)濟底部整理，行業(yè)內(nèi)部變革的呼聲越來越高，一些企業(yè)已經(jīng)自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統(tǒng)制造業(yè)通過自主研發(fā)和海外技術(shù)引進兩條腿走路的方式，正在實現(xiàn)彎道超車。第三，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在向各行各業(yè)蔓延，傳統(tǒng)制造業(yè)也不可避免被卷入互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆趨勢中，工業(yè)化4.0時代正在全球開啟序幕。最后，國企改革與產(chǎn)業(yè)政策的支持也將激活傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的活力，釋放制度紅利。從這四個方面考慮，我們認為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級和革新或許會成為2015年貫穿全年的重要主題。
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