華泰股份年報點評：立足造紙布局化工 業績大幅增長有望延續

 

　　造紙業務穩增長，公司產品多元化。2016年公司造紙板塊實現營業收入86.93億元，較去年增長10.75億元，綜合毛利率11.92%，較去年提高0.85個百分點。分項來看，新聞紙/文化紙/銅版紙/包裝紙各項分別收入24.06/23.95/20.10/12.45億元，同比變化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%，毛利率變化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58個百分點。文化紙與銅版紙的毛利上升受益于16年10月的紙價大幅上漲。新聞紙收入減少源于公司調整產品結構，在新聞紙需求持續低迷的情況下，公司對東營華泰、河北華泰、廣東華泰等新聞紙紙機進行技術改造，通過調整原料結構和產品結構成功開發出高檔文化紙、環保型傳媒紙和瓦楞紙等新產品，實現公司產品多元化。

 

　　化工產業鏈延伸，未來產能釋放提升利潤。化工作為公司的另一支柱產業，2016年全年實現銷售收入19.23億元。公司圍繞原鹽開采、產品深加工等價值鏈兩端，重點推進實施的化工集團年產8萬噸環氧丙烷項目、年產25萬噸離子膜燒堿搬遷改造項目，年產10萬噸苯胺項目以及華泰清河年產5萬噸丁苯膠乳項目等一批產業延伸項目順利投產，另外精細化工項目還在建設當中，未來將加強化工業務整體競爭力。燒堿價格在16年下半年持續攀升，出廠均價由16年初的1300元/噸升至17年2月份2100元/噸以上，我們預計未來公司燒堿產能逐步釋放將會進一步貢獻業績。

 

　　溶解漿價格上漲勢頭延續。公司的子公司安徽華泰擁有10萬噸的溶解漿產能。溶解漿業務16年收入6.36億元，約占到總收入的6%。溶解漿在16年3季度上漲，最高漲至8700元/噸，之后價格有所回落，但17年仍然重新延續上漲勢頭，行業高景氣度有望帶動公司未來業績增長。

 

　　盈利預測與評級。我們預計17-19年凈利潤為5.13、5.70和6.67億元，對應EPS為0.44、0.49和0.57元。隨著產品結構調整推進和化工產品新產能投放，我們預計未來幾年業績增長迅速。給予公司17年16倍PE，對應目標價7.04元，維持“增持”評級。