紙價(jià)格走勢(shì)新一輪上漲 造紙概念股龍頭解析

 

　　紙業(yè)掀新一輪漲價(jià)潮5股有望受益

 

　　紙業(yè)掀起新一輪漲價(jià)潮，5月份剛剛過去10天，已有多家紙企發(fā)出漲價(jià)函，漲幅在50-200元/噸不等。自去年以來價(jià)格漲幅最大的瓦楞紙，3月份價(jià)格曾首次出現(xiàn)松動(dòng)，但進(jìn)入5月份再次上揚(yáng)，目前最新價(jià)格為3699元/噸，周漲幅0.39%。

 

　　中信建投認(rèn)為，2016年及2017一季度在行業(yè)景氣高位大背景下，行業(yè)公司業(yè)績(jī)超靚麗。其中博匯紙業(yè)（4.87+0.41%，買入）、晨鳴紙業(yè)（11.19+0.99%，買入）、太陽紙業(yè)（6.57+0.61%，買入）、山鷹紙業(yè)（3.52+0.28%，買入）收入高增，凈利潤(rùn)超預(yù)期。造紙板塊終端消費(fèi)品公司中順潔柔（17.71+1.08%，買入）在渠道開拓及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，2017年一季度凈利潤(rùn)大增65%，實(shí)屬不易。后面看，造紙依然分化，白卡、銅板、雙膠的價(jià)格維持高位，景氣是依然高于箱板瓦楞，博匯紙業(yè)等二季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)靚麗。另因木漿價(jià)格陰跌，也為二季度中順潔柔成本端的壓力帶來緩解，且公司渠道繼續(xù)發(fā)力。

 

　　中順潔柔：利潤(rùn)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)，期待華北華中市場(chǎng)突破

 

　　中順潔柔002511

 

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（16.02+0.95%，買入）分析師：趙中平，申燁撰寫日期：2017-02-21

 

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)超預(yù)期，全年凈利潤(rùn)較上年同期上升195.30%

 

　　公司2016年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.0億元（YoY+28.7%），歸母凈利潤(rùn)2.60億元（YoY+195.3%），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.15%（YoY+6.5%）。分季度拆分，公司四季度營(yíng)業(yè)收入10.68億元（YOY+19.7%），歸母凈利潤(rùn)0.79億元（YOY+259.1%）。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因是銷售增加，制造成本下降，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。

 

　　紙漿價(jià)格低位徘徊擴(kuò)大噸紙利潤(rùn)，產(chǎn)能投放后利潤(rùn)上升規(guī)模效應(yīng)顯著

 

　　國際紙漿價(jià)格2016年全年處于下行趨勢(shì)中，第四季度雖小幅回升，但仍處于相對(duì)低位，生活用紙零售端價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，因此單位利潤(rùn)顯著放大。

 

　　公司產(chǎn)能投產(chǎn)后利用率隨銷售持續(xù)提速回升，單噸折舊成本持續(xù)下滑，擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)凸顯。

 

　　重塑營(yíng)銷管理體系市場(chǎng)薄弱點(diǎn)仍有空間，產(chǎn)能投產(chǎn)后瓶頸解決

 

　　公司銷售團(tuán)隊(duì)積極開拓市場(chǎng)，不斷完善網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的搭建，結(jié)合市場(chǎng)反饋不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售額同比快速提升。唐山分公司擬擴(kuò)建7.5噸高檔生活用紙項(xiàng)目，湖北分公司擬新建20萬噸高檔生活用紙項(xiàng)目分別滿足華北，華中地區(qū)銷售增長(zhǎng)需求，打開公司后續(xù)持續(xù)成長(zhǎng)空間。

 

　　收入增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力空白區(qū)，盈利端雙重放大效果明顯，維持買入評(píng)級(jí)

 

　　預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母公司凈利潤(rùn)為2.6、3.7、4.6億元，業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來自（1）收入端產(chǎn)能瓶頸打開，華東等市場(chǎng)盲點(diǎn)仍可覆蓋，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升價(jià)格中樞；（2）紙漿價(jià)格維持低位，產(chǎn)能利用率回升規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017年凈利潤(rùn)26倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

　　紙漿價(jià)格大幅回升，公司拓展市場(chǎng)空白點(diǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；

 

　　太陽紙業(yè)：17Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)略超預(yù)期

 

　　太陽紙業(yè)002078

 

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源（5.57+0.00%，買入）分析師：周海晨，屠亦婷，范張翔撰寫日期：2017-05-02

 

　　事件：17Q1歸母凈利4.40億元，略超預(yù)期。公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)收入44.11億元，同比增長(zhǎng)52.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.40億元，同比增長(zhǎng)210.2%，略超一季報(bào)前瞻預(yù)期（4.25億元，+200%）；合EPS為0.17元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.39億元，同比減少44.2%，主要因?yàn)楣緦?duì)部分客戶賬期政策有所調(diào)整，適當(dāng)延長(zhǎng)賬期導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)較年初增長(zhǎng)18.7%，以及產(chǎn)能增加后存貨有所增加所致。公司預(yù)告2017年1-6月歸母凈利為7.76-8.81億元，同比增長(zhǎng)120%-150%。

 

　　產(chǎn)品線豐富，銅版紙和溶解漿盈利強(qiáng)勁，包裝紙新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量，盈利水平創(chuàng)新高。公司現(xiàn)有銅版紙、文化紙、生活用紙等紙產(chǎn)能合計(jì)300萬噸，溶解漿50萬噸，化機(jī)漿70wt。

 

　　16年以來，伴隨紙價(jià)和漿價(jià)上漲，公司產(chǎn)品線豐富的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，目前銅版紙均價(jià)6500-6600元/噸，預(yù)計(jì)噸凈利200-300元；文化紙年后補(bǔ)漲明顯，目前噸凈利約300元；溶解漿目前雖處于淡季，但均價(jià)仍維持8000元/噸，17年下半年預(yù)計(jì)下游將釋放100萬噸黏膠產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)110萬噸溶解漿需求，價(jià)格和盈利有望持續(xù)提升。2016年8月鄒城新建年產(chǎn)50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙（可生產(chǎn)80萬噸箱板瓦楞紙）項(xiàng)目正式投產(chǎn)，為17年一季度業(yè)績(jī)提供增量。產(chǎn)能和價(jià)格共振，公司一季度毛利率同比提升3.64pct至23.5%，凈利率同比提升5.89pct至10.9%，均創(chuàng)新高。

 

　　項(xiàng)目持續(xù)落地貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，定增穩(wěn)步推進(jìn)，龍頭地位顯著。公司2017年除銅版紙和溶解漿盈利強(qiáng)勁，文化紙補(bǔ)漲以外，80萬噸箱板瓦楞紙產(chǎn)能投放提供增量；2018年公司采購紫興設(shè)備改造的20萬噸特種紙、老撾溶解漿項(xiàng)目、鄒城工業(yè)園新的80萬噸箱板瓦楞紙項(xiàng)目有望陸續(xù)投產(chǎn)。同時(shí)，公司擬非公開發(fā)行募資不超過18億元（發(fā)行價(jià)格不低于5.48元/股）用于老撾項(xiàng)目和補(bǔ)流正穩(wěn)步推進(jìn)中，為公司持續(xù)投入發(fā)展提供資金保障。

 

　　漿紙產(chǎn)品線豐富保障業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，四三三戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目持續(xù)落地提供增量，維持增持。公司作為造紙行業(yè)龍頭企業(yè)之一，漿紙品類豐富保障業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，同時(shí)機(jī)制紙、生物質(zhì)新材料和生活用紙構(gòu)建的四三三戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進(jìn)中，17-18年新項(xiàng)目持續(xù)落地提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力！暫不考慮增發(fā)攤薄，維持17-18年EPS分別為0.63元和0.75元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（6.88元/股）對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E分別為10.9倍和9.2倍，維持增持！

 

　　山鷹紙業(yè)：紙業(yè)雄鷹，展翅待飛

 

　　山鷹紙業(yè)600567

 

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安（18.11+1.29%，買入）分析師：穆方舟撰寫日期：2017-03-14

 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

　　在行業(yè)供求關(guān)系改善的推動(dòng)下，各紙品價(jià)格不斷提升，噸紙盈利逐步改善；考慮新產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)、下游需求增長(zhǎng)以及股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)盈利能力將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

 

　　投資要點(diǎn)：

 

　　目標(biāo)價(jià)4.5元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。在行業(yè)供求關(guān)系改善的推動(dòng)下，各紙品價(jià)格不斷提升，噸紙盈利逐步改善；考慮新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)、下游需求增長(zhǎng)以及股權(quán)激勵(lì)利益一致性綁定，預(yù)計(jì)盈利能力將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2016-18年EPS為0.09/0.15/0.23元，參考可比公司給予其2017年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.5元，增持評(píng)級(jí)。

 

　　擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力較強(qiáng)。公司通過自主經(jīng)營(yíng)和行業(yè)內(nèi)并購成為國內(nèi)少數(shù)擁有從生產(chǎn)到銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，具備較強(qiáng)的成本控制能力。通過布局上游國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò)，以及在全國布局產(chǎn)業(yè)鏈下游的紙箱廠，產(chǎn)業(yè)鏈一體化將實(shí)現(xiàn)對(duì)廢紙、原紙產(chǎn)品等市場(chǎng)價(jià)格信息的實(shí)時(shí)更新，從而進(jìn)行原材料與產(chǎn)品定價(jià)的調(diào)整，有效控制生產(chǎn)成本。

 

　　下游行業(yè)的增長(zhǎng)將帶來包裝紙需求的邊際改善?？爝f行業(yè)對(duì)包裝紙箱的需求主要為二次包裝，從長(zhǎng)期來看，下游行業(yè)快速成長(zhǎng)將帶來包裝紙箱的新增需求。包裝紙箱主要用于家電、電子、食品飲料、日化、醫(yī)療、機(jī)械等下游行業(yè)，隨著下游行業(yè)的發(fā)展，二次包裝對(duì)紙箱及其上游品種箱板瓦楞紙的需求將進(jìn)一步提升。

 

　　股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)利益捆綁，帶來充足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件設(shè)置相對(duì)較高，以2015年扣非凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2016-18年增長(zhǎng)分別不低于50%/200%/400%，即扣非凈利潤(rùn)分別不低于2.13/4.26/7.1億元，在利益綁定的推動(dòng)作用下，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)帶來成本變化，下游客戶需求放緩

 

　　晨鳴紙業(yè)：行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司盈利不斷改善

 

　　晨鳴紙業(yè)000488

 

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安分析師：穆方舟撰寫日期：2017-02-22

 

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.36元，維持增持。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.1億元，同增13.2%，歸屬凈利潤(rùn)20.64億元，同增102.1%，折合EPS為0.99元，超出市場(chǎng)預(yù)期。在中小產(chǎn)能退出等多種因素疊加作用下，造紙行業(yè)景氣度不斷提升，作為行業(yè)龍頭公司主業(yè)的盈利狀況持續(xù)改善，考慮到紙品繼續(xù)提價(jià)的預(yù)期，上調(diào)公司2017/2018年EPS至1.28（+0.25）/1.53（+0.34）元，目標(biāo)價(jià)由12.36元上調(diào)至15.36元，對(duì)應(yīng)2017年約12倍PE。

 

　　行業(yè)景氣度不斷提升且有望在未來一段時(shí)間得到延續(xù)。自2016Q3以來造紙行業(yè)景氣度不斷提升，我們認(rèn)為這是中小產(chǎn)能持續(xù)退出、原材料成本提升、下游客戶補(bǔ)庫存等多因素共振的結(jié)果。從供需結(jié)構(gòu)上看，需求端無明顯好轉(zhuǎn)，但在環(huán)保等壓力下中小產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)集中度向龍頭企業(yè)靠攏。在上游原材料大幅提升、下游客戶補(bǔ)庫存等因素催化下，造紙產(chǎn)品開始大幅提價(jià)。同時(shí)中小產(chǎn)能由于環(huán)保等壓力復(fù)產(chǎn)困難較大，龍頭企業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)需要時(shí)間，行業(yè)高景氣度有望在未來一段時(shí)間得到延續(xù)。

 

　　產(chǎn)品不斷提價(jià)，公司主業(yè)盈利狀況持續(xù)改善。2016年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的業(yè)務(wù)是造紙板塊，自2016Q3以來紙品提價(jià)趨勢(shì)明顯且落地執(zhí)行情況良好，盈利狀況持續(xù)改善；同時(shí)公司和下游經(jīng)銷商庫存水平均遠(yuǎn)低于2015年，開工率處于較高水平，在行業(yè)供給短期無彈性的情況下，公司銅版紙等產(chǎn)品年有望在2017年繼續(xù)提價(jià)。2016年融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)9.19億元凈利潤(rùn)，同增48.9%，隨著覆蓋行業(yè)及業(yè)務(wù)區(qū)域的擴(kuò)大，該業(yè)務(wù)有望維持快速增長(zhǎng)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、環(huán)保政策發(fā)生變化

 

　　博匯紙業(yè)：走在景氣上升的路上

 

　　博匯紙業(yè)600966

 

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：周文波，雷慧華，袁雯婷撰寫日期：2017-03-24

 

　　博匯紙業(yè)年報(bào)：16年?duì)I業(yè)收入77.7億元，同比增長(zhǎng)10.5%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)422%，扣非后增長(zhǎng)263%。

 

　　拐點(diǎn)已驗(yàn)證，17年將迎來增長(zhǎng)：16年收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.5%、422%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益銷量提升及白卡紙等產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲+成本下降，盈利能力改善。銷量：16年公司機(jī)制紙銷量202萬噸，同比增長(zhǎng)11.4%，其中白卡紙銷量147.3萬噸同比增長(zhǎng)15%，文化紙銷量19.8萬噸，同比下滑5.8%。噸紙盈利方面：15年下半年開始，白卡紙價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)，16年12月市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到5650元/噸，同比提升約1300元/噸；加上成本端下降（木漿價(jià)格下跌80-100美元/噸+優(yōu)化生產(chǎn)工藝噸紙折舊費(fèi)用下降），16年公司白卡紙噸毛利586元，同比提升132元。報(bào)告期內(nèi)公司收到政府補(bǔ)助0.63億元，同比減少1.2億元（經(jīng)營(yíng)扶持資金減少1億元）。16Q4公司凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)574%，我們測(cè)算四季度公司白卡紙噸凈利近200元/噸，白卡紙盈利能力大幅回升邏輯已初步驗(yàn)證。16Q4白卡紙均價(jià)約5350元/噸，當(dāng)前白卡紙價(jià)格約6500元/噸，上漲1150元/噸。4月份漲價(jià)函已經(jīng)發(fā)出，繼續(xù)提價(jià)300元/噸；同期木漿價(jià)格上漲100-120美元/噸，公司原料60%是自制化機(jī)漿，進(jìn)口木漿僅占40%左右，受木漿成本上漲影響相對(duì)較小，盈利確定持續(xù)向好，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)有望提升。

 

　　行業(yè)供需回暖，景氣將維持高位：需求：受益消費(fèi)升級(jí)，替代灰底白板紙，需求增長(zhǎng)紙類最高：2016年國內(nèi)白卡紙需求約690萬噸，2011-2015年CAGR約8.7%，是各類紙種中增速最高的品種。白卡紙下游主要為食品飲料、醫(yī)藥、化妝品、電子產(chǎn)品等，下游增長(zhǎng)穩(wěn)??；加上消費(fèi)升級(jí)替代低端的灰底白板紙（占比由2010年的30%左右提升至目前的53%），拉動(dòng)白卡紙需求快速增長(zhǎng)。此外，出口也成為國內(nèi)消化產(chǎn)能重要渠道，國內(nèi)白卡紙成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，出口量由2012年的84萬噸增長(zhǎng)至16年200萬噸，其中16年出口增加約40萬噸，凈出口約140萬噸，受益于人民幣貶值，預(yù)計(jì)17年出口仍將保持穩(wěn)步上升。

 

　　供給：產(chǎn)能擴(kuò)張已過高峰，未來兩年基本無新增產(chǎn)能，行業(yè)景氣確定向上：目前白卡紙行業(yè)總產(chǎn)能約為1020萬噸，12年-16年以來是行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張高峰，平均每年行業(yè)新增產(chǎn)能超百萬噸。但在需求的快速增長(zhǎng)及出口的拉動(dòng)下，12-15年新增項(xiàng)目已基本得到消化，這些設(shè)備開工率基本達(dá)到90%-100%。目前僅16年新投產(chǎn)的晨鳴湛江120萬噸、STORAENSO45萬噸兩臺(tái)設(shè)備仍未完全達(dá)產(chǎn)，開工率約70%，其對(duì)市場(chǎng)沖擊已得到消化。在產(chǎn)能退出方面，我們統(tǒng)計(jì)合計(jì)約60-70萬噸，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化。目前我們測(cè)算目前國內(nèi)白卡紙綜合產(chǎn)能利用率約87%，明年APP工廠搬遷+17/18年行業(yè)基本無新增產(chǎn)能，而需求端約7%-8%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣將持續(xù)向好。

 

　　價(jià)格：漲價(jià)趨勢(shì)仍在延續(xù)，整體將維持高位：15年7月是白卡紙價(jià)格低點(diǎn)，最低一度跌至4000元/噸左右。目前白卡紙市場(chǎng)價(jià)格6400-6500元/噸，如果4月份提價(jià)執(zhí)行，將達(dá)到6700-6800元/噸。季節(jié)性旺季+供給偏緊，白卡紙漲價(jià)強(qiáng)于大市。目前白卡紙行業(yè)基本面較為健康，廠商普遍通過砍單縮小接單量，并且3月起開始縮短經(jīng)銷商賬期15-30天左右；另一方面近期內(nèi)盤木漿價(jià)格反彈，也給了白卡紙漲價(jià)較好的理由；此外白卡紙行業(yè)集中度高，APP、晨鳴、太陽、博匯四家企業(yè)合計(jì)占市場(chǎng)規(guī)模約80%，企業(yè)之間易于協(xié)同，我們判斷17年白卡紙大概率將維持高位，而預(yù)計(jì)隨著18年行業(yè)景氣進(jìn)一步向好，價(jià)格仍有上漲空間。

 

　　純正白卡紙龍頭企業(yè)，盈利彈性巨大：博匯是國內(nèi)白卡紙四巨頭之一，擁有造紙產(chǎn)能200萬噸，其中白卡紙150萬噸。17年初公告擬建設(shè)75萬噸白卡紙產(chǎn)能，將超過晨鳴成為國內(nèi)第二大白卡紙廠商。公司白卡紙?jiān)牧现饕ɑ瘜W(xué)漿、化機(jī)漿，成本占比約76%。公司擁有化機(jī)漿產(chǎn)能85萬噸，基本自供，僅化學(xué)漿依賴外購，以外盤為主。公司主導(dǎo)產(chǎn)品白卡紙?jiān)谒屑埛N中，需求增速最快、供需及競(jìng)爭(zhēng)格局最好、噸紙盈利最大、價(jià)格連續(xù)上漲且趨勢(shì)可延續(xù)的品種，盈利彈性大。

 

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)博匯17-19年凈利潤(rùn)分別約6.4億元、8.8億元、11.6億元，同比增長(zhǎng)217.4%、38.1%、31%，EPS0.48元、0.66元、0.86元，當(dāng)前動(dòng)態(tài)10xPE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.73元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

 

　　紙引未來是造紙、印刷、包裝行業(yè)的大數(shù)據(jù)共享服務(wù)平臺(tái)，集行業(yè)資訊、在線交易、倉儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融為一體的產(chǎn)業(yè)鏈B2B平臺(tái)。幫助企業(yè)拓寬銷售渠道，提升企業(yè)品牌影響力；幫助企業(yè)降低采購成本，抬升企業(yè)利潤(rùn)空間；幫助企業(yè)解決融資難、融資貴的問題，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。