頭部紙企發力高端化發展 行業盈利有望溫和修復

紙引未來網訊    連日來，在瓦楞紙行業頭部企業玖龍紙業、山鷹國際的帶領下，多數紙企跟進發布調價函，同時頭部紙企也在對春節期間的停機檢修計劃做出安排。

    “下半年以來，瓦楞紙市場出現兩次漲價趨勢。”卓創資訊行業分析師徐玲對《證券日報》記者說，與第一次8月中旬至10月中旬受供需關系緩和與成本面支撐不同，此次從11月中旬開始延續至12月中下旬的新一輪上漲，主要受規模紙廠帶動及心態面的影響。

    回望2023年，以瓦楞紙為代表的包裝紙行業經歷了新一輪的擴產周期，雖然受終端需求疲弱影響，行業盈利承壓，但以山鷹國際、玖龍紙業、太陽紙業等為代表的頭部紙企仍有新產能不斷投放。“預計未來仍將有50萬噸至100萬噸的產能增長，這將進一步加劇行業競爭。”卓創資訊分析師李莉對《證券日報》記者表示。

    跌多漲少，行業盈利承壓

    “跌多漲少”是2023年以瓦楞紙為代表的包裝紙行業的特點，且均價同比2022年有一定幅度下滑。

    據卓創資訊監測數據，截至12月21日，中國AA級120g瓦楞紙市場均價為2913元/噸，同比下滑18.77%；箱板紙市場均價為3949元/噸，同比下滑16.42%。

    今年以來，瓦楞及箱板紙市場經歷了先下滑后企穩調整回升的兩個階段。“一季度出現紙價下滑的一個重要因素是‘零關稅政策’（瓦楞及再生箱板紙關稅由6%調整為0%）。”李莉稱，由于進口紙與國內紙的價差擴大，國內紙廠不得已多次下調出廠價格以收窄套利空間。“零關稅政策”影響下，進口瓦楞紙量價變化對2023年國內供需形勢產生了持續影響。

    而隨著國內價格的持續調整，這一影響在逐漸減弱，特別是經過4月份至8月中旬的震蕩調整后，8月下旬至10月份，隨著行業旺季來臨，包裝紙市場開啟上漲。11月中上旬受供需矛盾突出影響，市場再度弱勢下行，直到此輪規模紙企主導了11月下旬以來的新一輪弱勢上行。

    面對瓦楞紙價格跌多漲少的全年震蕩下行局面，行業盈利受到擠壓。

    玖龍紙業截至2023年6月30日的年度業績顯示，公司收入減少約12.1%至567.39億元，毛利潤減少約78.1%至15.3億元，公司權益持有人應占虧損約為23.83億元，同比由盈轉虧。同時，山鷹國際2023年前三季度營收約213.12億元，同比減少16.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約1.16億元，同比減少312.04%。

    產能逆勢擴張，龍頭發力高端

    雖然包裝紙行業面臨著諸多困境，但產能卻仍在逆勢高速增長。

    卓創資訊數據顯示，截至2023年11月底，我國瓦楞紙的產能已經達到3558萬噸，創下近10年來最高水平，近5年瓦楞紙行業的產能復合增長率為2.7%。與此同時，2023年山鷹國際、玖龍紙業、太陽紙業等紙企預計新增箱板瓦楞紙產能分別為107萬噸、145萬噸、100萬噸。

    產能仍高速增長的原因是什么？一位行業人士將其總結為“卷”，該行業人士對《證券日報》記者表示，包裝紙行業是高度競爭和充分市場化的行業，且壁壘不高。“盡管箱板瓦楞紙價格走勢持續低迷，且行業面臨著需求端疲弱、成本端高位運行等諸多因素影響，但各家紙企仍覺得如果不上產能就會落后。”

    而根據多家機構和公司的分析，瓦楞紙行業的落后產能也正在加速出清，行業集中度持續提升，展現出產能整合、優勝劣汰的行業發展新態勢。李莉則認為，瓦楞紙行業的產能集中度仍然較低，規模較小的企業憑借較低價格和本地訂單優勢，短期內仍將在市場中占據一定份額。

    國盛證券預計，在盈利承壓情況下，中小產能有望加速清退，這將有助于抵減部分過剩產能，推動行業供需平衡。

    在產能快速擴張的同時，記者也注意到，高端化發展是紙企特別是上市規模紙企在當前供大于求的行業環境下發展的一個重要方向。前述行業人士也對記者表示：“今年以來，價格出現較大波動的往往是一些較低端的品種，高端包裝紙產品如牛卡紙等的價格仍比較堅挺。”

    展望2024年，信達證券認為，造紙企業盈利壓力的高點已過，2023年下半年以來，隨著成本紅利兌現以及紙價提漲，噸紙盈利明顯改善，而在海內外經濟和需求逐步回穩的背景下，預計2024年紙企盈利溫和修復趨勢仍有望延續。

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