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裕同科技深度研究:紙包裝龍頭 與優質客戶同騰飛

放大字體??縮小字體 發布日期:2017-04-20??來源:m.vprx.cn??作者:紙引未來??瀏覽次數:474
核心提示:紙包裝行業龍頭企業:裕同科技是我國紙包裝領域龍頭企業,公司主要經營消費類電子產品紙質包裝(近幾年收入及利潤貢獻80%以上),同時也涉及高檔煙酒、化妝品及奢侈品行業的包裝業務,主要產品為彩盒(2016H1收入占比70%左右)、說明書、紙箱、不干膠貼紙等。
   紙包裝行業龍頭企業
 
  裕同科技是我國紙包裝領域龍頭企業,公司主要經營消費類電子產品紙質包裝(近幾年收入及利潤貢獻80%以上),同時也涉及高檔煙酒、化妝品及奢侈品行業的包裝業務,主要產品為彩盒(2016H1收入占比70%左右)、說明書、紙箱、不干膠貼紙等。2016H1,公司出口和內銷占比分別為65%、35%。2015年,公司在我國包裝行業中市占率達到0.6%,位居行業首位。
 
  市場空間廣闊,行業集中度有待提升
 
  紙包裝下游涉及消費電子、食品、藥品、化妝品等多個行業,市場空間廣闊。中國包裝工業的總產值從2005年的4017億元增長至2015年的1.7萬億元,復合增長率約為15.5%,其中2015年紙質包裝占44%,產值為7378億元。隨著居民收入水平的提高,消費電子、化妝品等高附加值產品的消費占比逐步提升,相關紙包裝的需求也將受到提振。相比發達國家,我國紙包裝行業市場集中度較低,CR10小于5%,而美國CR4達到70%以上。隨著下游客戶對于包裝質量穩定性、設計等各方面要求的提升,龍頭企業也將獲取更多的市場份額。
 
  綜合實力領先,募投項目突破產能瓶頸
 
  裕同科技客戶資源優勢領先,長期與富士康、華為、聯想、三星、索尼等國內外一流公司保持穩定的合作。近期,公司積極向煙酒、食品等領域擴展,現已和紅塔集團、瀘州老窖、雀巢等客戶達成了合作。公司通過提供創業設計、一體化產品制造、供應解決方案等在內的一體化解決方案增加與主要客戶的粘性,并在全球多區域進行布局,提升客戶的響應速度。與國內主要競爭對手相比,公司盈利能力領先。公司將使用募投資金11.1億元在深圳、蘇州等4地擴產(目前部分已經投入自有資金開始建設),新項目達產后,公司產能將明顯提升,為進一步成長奠定基礎。
 
  看好長期發展前景,首次覆蓋給予“買入”評級紙包裝行業整體集中度低,裕同科技在高端客戶領域已經獲得相對較高的市場份額,具有一定優勢,未來將受益于行業整合大趨勢。公司注重走高端品牌路線,產品綜合毛利率高于同行,并持續改善產品結構、提升規模效益。根據財務模型計算,預計公司2016-2018年EPS分別為2.18、2.87、3.91元,綜合考慮公司行業地位和未來業績增速,給予2017年30-35倍PE估值,對應價格為86.10-100.45元,首次覆蓋給予“買入”評級。
 
  風險提示:客戶集中風險,市場競爭加劇,原材料價格波動。
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