紙業深度報告：文化紙景氣升

　　2015年，銅版紙行業供需格局改善，2015年銅版紙產量549.6萬噸，需求468萬噸，供給盈余下降至81.6噸。我們預計2016年全年國內銅版紙生產量在650萬噸左右，全年消費量約為545萬噸。

　　以APP(中國)、晨鳴紙業（000488）、太陽紙業（002078）為代表的前三大銅版紙龍頭CR3集中度達到78.57%，龍頭企業議價能力強。

　　2016年前三季度開工率基本保持66%-71%波動，庫存處于較高水平。第四季度銅版紙開工率開始攀升，由2016年9月份的71%提升至11月份80%，紙庫存接近“有價無貨”的零庫存狀態。

　　2016年四季度，受紙漿價格反彈和文化紙運輸成本上漲影響，銅版紙價格從2016年12月15日的5002元/噸上漲至2017年1月2日的5395元/噸，半個月內漲幅達到7.86%或393元。

　　2010年之后隨著雙膠紙產能的提高，供需格局開始惡化，2015年雙膠紙的產能1064萬噸，產量840噸，需求770萬噸，產能過剩形勢仍然嚴峻。從龍頭格局來看，雙膠紙行業集中度較低，以晨鳴紙業、華泰紙業、太陽紙業、亞太森博為代表的前四大雙膠紙龍頭CR4集中度僅為49.92%。

　　2013-2015年，雙膠紙企業開工率逐年遞減，同比分別下降4pct、3pct和1pct。

　　我國雙膠紙價格從2016年10月份開始啟動，從2016年9月26日的5548元/噸，上漲至2017年1月23日的5814元/噸，累計上漲4.80%(或266元/噸)。

　　行業競爭激烈，紙漿價格上漲有限，我們預計雙膠紙經過此輪由原材料驅動的價格上漲之后，價格將基本維持穩定。